Los ETF de bonos del gobierno dominaron los flujos en 2022, acumulando más de $ 28 mil millones de nuevos activos netos, con casi tres cuartas partes capturadas por los ETF del Tesoro de EE. UU. Los bonos del gobierno del G7 ahora ofrecen sus rendimientos más altos desde 2007, impulsados por los agresivos aumentos de las tasas de interés por parte de los bancos centrales que intentan combatir la inflación.
Fuente : Bloomberg, al 30 de diciembre de 2022 basado en el índice Bloomberg Global G7 y el índice corporativo agregado global de Bloomberg
A pesar de que el endurecimiento de la política en curso aumenta la probabilidad de recesión, 2023 podría ser el año del crédito. Dada la combinación de fuertes entradas en los ETF de bonos del gobierno en 2022, la ampliación de los diferenciales de crédito y el comportamiento histórico de los inversores en la rotación del sector, podría haber una mayor demanda de mercados de crédito.
Los bancos centrales que pasan de tratar de aplastar la inflación a promover el crecimiento y ampliar los diferenciales de crédito para compensar el riesgo adicional podrían ser los factores desencadenantes para que los inversores cambien.
¿Ya casi llegamos?
Durante el año pasado, los bancos centrales cambiaron su opinión sobre el nivel y la rigidez de la inflación, lo que los llevó a subir las tasas de manera más agresiva. La inflación en los EE. UU. parece haber alcanzado su punto máximo en junio y ha comenzado a caer, lo que puede permitir a los bancos centrales dar un giro que sería positivo para el crédito.
Los diferenciales de crédito más amplios podrían atraer la demanda de los inversores
Aunque una recesión profunda podría ampliar los diferenciales, incluso después del repunte hacia el final del año, son 60 puntos básicos más amplios que los niveles observados a mediados de 2021 y siguen siendo más amplios que el promedio a largo plazo, que parece un nivel razonable para atraer demanda dado el nivel de rendimiento que ofrece actualmente el crédito.
Diferenciales de crédito en los últimos 20 años
Fuente : Bloomberg, al 30 de diciembre de 2022, basado en el índice corporativo agregado global de Bloomberg
¿Qué podemos aprender de la historia?
Si bien el Covid y los bloqueos causaron una contracción en la actividad económica, la respuesta agresiva del banco central redujo la duración de la recesión pero provocó una volatilidad generalizada en el mercado. Aunque es diferente a una recesión y un repunte normales, en realidad significa que hubo un ciclo económico completo comprimido en un período de 12 meses que se puede usar para ver cómo reaccionaron los inversores.
Perspectivas para 2023
Los bonos del gobierno, y los bonos del Tesoro de EE. UU. dominaron las entradas de ETF de renta fija en 2022, principalmente debido a las tasas más altas que impulsaron los rendimientos a sus mejores niveles en más de una década. Sin embargo, parece que el interés en los bonos del gobierno está disminuyendo y el crédito se está recuperando.
Esto ha sido impulsado por la ampliación de los diferenciales a niveles que solo se han visto una vez en la última década fuera de Covid. También vale la pena señalar que octubre fue el primer mes de 2022 en el que hubo flujos positivos hacia el alto rendimiento y que continuaron en noviembre y diciembre, lo que podría indicar el apetito de los inversores por aumentar el riesgo crediticio.
2022 : Flujos de renta fija y rendimientos de los bonos
Fuente : Bloomberg, al 30 de diciembre de 2022
Además de que los diferenciales se ampliaron desde los mínimos de 2021, la tasa libre de riesgo también se encuentra en los máximos de una década, lo que significa que el crédito ahora ofrece un rendimiento que brinda cierta protección contra la rebaja y el riesgo de incumplimiento, lo que no ha sido el caso para algunos hora.