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Con las acciones estadounidenses de gran capitalización esencialmente serpenteando y la Reserva Federal aparentemente en una encrucijada de políticas, ¿qué sigue para el mercado de acciones de $ 40 billones?

Barclays en una nota el martes abordó cinco preguntas que los clientes hacen en un momento en que el S&P 500 continúa moviéndose dentro de un rango como lo ha hecho desde mediados del primer trimestre.

Sin embargo, desde la semana pasada, las acciones se han inclinado a la baja después de que la Reserva Federal presentara su décimo aumento consecutivo de tasas en su batalla contra la inflación. Los formuladores de políticas señalaron una probable pausa en su reunión de junio, pero también introdujeron un sesgo de ajuste e indicaron que podrían aumentar las tasas aún más si se justifica, escribió Venu Krishna, jefe de estrategia de acciones estadounidenses de Barclays, a los clientes en una nota publicada el martes.

Es probable que el S&P 500 permanezca en un rango limitado a corto plazo, dijo Krishna. « Sin embargo, más allá del corto plazo, creemos que el riesgo/recompensa de las acciones es asimétrico : hay un potencial alcista limitado pero más negativo ».

Aquí están las 5 preguntas que hacen los inversores:

1) ¿Cuál será el probable punto de inflexión para romper el mercado al alza o a la baja? Las « incógnitas » que tienen el potencial de impulsar la dirección del viaje se dividen en tres categorías generales: 1) algo que « se rompe » o un evento de cola; 2) el ciclo de revisiones negativas tocando fondo, y 3) el curso de acción de la Fed.

Es difícil estimar la probabilidad ligada a un riesgo de cola dado, pero el mercado ha manejado los últimos eventos de riesgo con « una compostura notable », dijo Krishna. Esos riesgos incluyen el brote de COVID, con las acciones recuperándose de ese mercado bajista resultante antes de lo previsto.

« Lo que esto nos dice es que el posicionamiento y los responsables políticos receptivos hacen que sea poco probable que un evento de cola (en ausencia de una verdadera crisis de liquidez) descarrile sustancialmente los valores de las acciones y rompa el mercado a la baja », dijo.

Dejando a un lado los riesgos de cola, los mercados pueden dejarse llevar por obstáculos de pensamiento, al igual que la actual recesión de ganancias, que pueden superarse en un tiempo récord.

« Creemos que es demasiado pronto para tocar fondo en el año fiscal 23 considerando que el crecimiento de las ganancias sigue siendo negativo y los resultados han sido mixtos por debajo de los titulares », dijo Krishna. « Las ganancias mínimas son un catalizador razonable para que el mercado rompa al alza, pero no creemos que estemos allí todavía dado el contexto macroeconómico en deterioro ».

2) ¿Cuándo es probable que la Fed comience a recortar y cómo reaccionarán los mercados de valores?Los mercados financieros parecen estar valorando el improbable escenario de una recesión que rápidamente reduce la inflación y mantiene las tasas bajas mientras que las ganancias corporativas están relativamente ilesas.

« El único resultado en el que vemos que la curva de tasas actual es precisa (la Fed comienza a recortar en el 2S23, acelerando en 2024) es que la Fed responda a una recesión bastante severa, lo que obviamente no es un buen augurio para las acciones », dijo Krishna.

La opinión de referencia de los economistas de Barclays es que la Fed deja su tasa clave sin cambios hasta fines de 2023 a medida que la economía entra en una recesión leve en la segunda mitad del año y acechan los riesgos de inflación al alza.

« En relación con el escenario de ‘pivote de 2023’, vemos el resultado ‘más alto por más tiempo’ como el menor de dos males », dijo Barclays. Ese escenario inclina el balance de riesgo hacia su caso base de una recesión poco profunda y un precio objetivo del S&P 500 de 3,725. El S&P 500 durante la sesión del martes estaba en 4.125.

3) El lado de la compra probablemente esté más cerca de nuestra estimación de 200 dólares por acción por acción, pero si ese es el caso, ¿por qué están subiendo las acciones? »Creemos que los compradores han estado demasiado ansiosos por capturar las ganancias mínimas, lo que impulsó una expansión múltiple », dijo Krishna. Las acciones de Internet de mega capitalización han enfrentado ganancias de precios durante las ganancias del primer trimestre, y las empresas ofrecen un nodo hacia la recuperación en algunas áreas.

« Si bien confiamos en otro reinicio de las ganancias futuras del S&P 500 ’23, existe una clara demanda de sectores que pueden estar más cerca del final del ciclo de revisiones de EPS que otros, amplificada por un posicionamiento desequilibrado ».

La relación precio-beneficio ha bajado de los mínimos de octubre a aproximadamente 18,5-20,5 veces los beneficios desde 15,5 veces los beneficios, lo que sitúa las estimaciones de consenso actuales en 221 dólares para los beneficios por acción de las empresas S&P 500. Barclays dijo que su marco de valoración de arriba hacia abajo apunta a 18,5 veces el EPS adelantado como valor razonable solo cuando la inflación retrocede y el crecimiento económico se está recuperando.

4) ¿Por qué la volatilidad de las acciones es tan baja y qué dice eso sobre el riesgo?1) Las ganancias han sido decepcionantes; 2) el consenso ha hecho un mejor trabajo al estimar las impresiones de datos macro, y 3) la correlación ha sido baja, dijo.

« Advertimos contra la interpretación de la baja volatilidad de las acciones como una señal definitiva de que estamos fuera de peligro, ya que la macro sigue siendo un desafío fundamental », dijo Krishna.

El llamado indicador de miedo del mercado de valores, el índice de volatilidad CBOE, estaba en 17,39 durante la sesión del martes, ligeramente por encima de los mínimos de este año por encima de 15 y por debajo del promedio a largo plazo de 20.

5) ¿Cómo juegas el entorno actual?

Las jugadas temáticas ofrecen una mejor relación riesgo/recompensa, dijo Barclays. Prefiere las acciones de gran capitalización a las de pequeña capitalización, los nombres de calidad menos costosos, las acciones con alta sensibilidad a la inflación de los servicios básicos y las empresas estadounidenses con exposición de ingresos a China.