Muy sutilmente, las altas tasas de interés del año pasado han comenzado a separar los negocios viables de los que se sostienen con dinero barato. Espere que 2023 impulse ese proceso a toda velocidad.

Las tasas de interés comenzaron a aumentar a fines de 2021 cuando la Reserva Federal comenzó a reconocer que la inflación no era « transitoria », pero relativamente pocas empresas tuvieron que lidiar con las consecuencias. Muchos de ellos cubrieron sus necesidades de préstamos a corto plazo durante los primeros dos años de la pandemia de Covid-19, cuando las tasas eran inusualmente bajas. Los incumplimientos y las quiebras han comenzado a aumentar desde entonces, pero solo lentamente y desde niveles extraordinariamente bajos.

Hasta ahora, las explosiones prominentes han sido pocas y esporádicas. En junio, el gigante de los cosméticos Revlon Inc. propiedad de MacAndrews & Forbes del multimillonario Ron Perlman, se declaró en bancarrota en medio de dificultades para seguir el ritmo de las nuevas marcas. En agosto, el fabricante de medicamentos Endo International Plc inició los procedimientos del Capítulo 11, enfrentándose a demandas por su papel en la epidemia de opioides en EE. UU. Luego estaban las implosiones criptográficas, puntuadas por el colapso del FTX de Sam Bankman-Fried. Sin embargo, esos episodios fueron idiosincrásicos y, por montos totales en dólares, todavía estaban muy lejos de las consecuencias de una recesión típica.

Pero se acerca el ajuste de cuentas de las corporaciones estadounidenses con su adicción a la deuda barata, y posiblemente tan pronto como el próximo año. Si bien los vencimientos de bonos de alto rendimiento todavía parecen manejables durante los próximos 12 meses, el muro de la deuda que vence parece mucho más desalentador en 2024. Las empresas tendrán que comenzar a refinanciar mucho antes de eso, y es probable que descubran que el costo ha disminuido. ha subido demasiado alto para que los modelos de negocios de otro modo endebles lo resistan. A las tasas de hoy, los rendimientos totales de la deuda de alto rendimiento rondan el 8,67 % en el momento de escribir este artículo, muy por encima del promedio de 2017-2021, según datos de Bloomberg.

Mucho dependerá de lo que suceda en la economía el próximo año, y cuándo. Una encuesta de economistas de Bloomberg del 12 al 16 de diciembre sitúa la probabilidad de una recesión en 2023 en un 70%, pero las opiniones varían ampliamente en términos de cuándo comenzaría tal recesión. Los economistas de UBS AG, por ejemplo, proyectan que comenzará en abril, mientras que Bloomberg Economics pronostica que comenzará en septiembre. Para la deuda de alto rendimiento, la implicación es que las tasas libres de riesgo y los diferenciales de crédito pasarán como barcos en la noche en algún momento a medida que se vislumbre la posible recesión, y el momento preciso podría ser muy importante para la capacidad de las empresas para lograr el refinanciamiento. a precios aceptables. Como señalaron los estrategas de UBS dirigidos por Matthew Mish en un informe de este mes, los diferenciales tienden a estrecharse tres o cuatro meses antes del último aumento de tasas de la Fed « y luego se amplían gradualmente antes de una recesión ». En palabras de los estrategas de UBS :

Una distinción clave es que esta vez, con nuestros economistas pronosticando el último aumento de la Fed en el primer trimestre y una recesión en abril, esta ventana estaría muy comprimida.

Los diferenciales de crédito de los bonos basura normalmente se dirigen a 800 puntos básicos sobre los bonos del Tesoro en una recesión típica, y en los 452 actuales, no están ni cerca de descontar una recesión genuina. Incluso si la inflación continúa disminuyendo y los rendimientos de los bonos del Tesoro disminuyen, es posible que las corporaciones con calificación basura no encuentren muchas oportunidades para refinanciar a bajo costo el próximo año antes de que se amplíen los diferenciales de crédito. Como resultado, muchas empresas que se acostumbraron al dinero barato en los últimos años probablemente tendrán que conformarse con tasas más aleccionadoras en 2023. Desafortunadamente, algunas de ellas no sobrevivirán al proceso.

Más de la opinión de Bloomberg :

Esta columna no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.

Jonathan Levin ha trabajado como periodista de Bloomberg en América Latina y EE. UU. cubriendo finanzas, mercados y fusiones y adquisiciones. Más recientemente, se desempeñó como jefe de la oficina de Miami de la compañía. Él es un titular de la CFA.

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