(Bloomberg) — Los grandes bancos mundiales están mirando a algunos de los países más frágiles del mundo para un nuevo experimento de ingeniería financiera : alivio de la deuda a cambio de protecciones ambientales.
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Llamados « canjes de deuda por naturaleza », presentan una solución tentadora para el creciente número de naciones en peligro, particularmente aquellas con ecosistemas que proteger. Un país puede evitar el incumplimiento y reducir la carga de su deuda, siempre que esté dispuesto a destinar parte de los ahorros para salvar un arrecife de coral, preservar un bosque o construir un parque eólico, por ejemplo. Los inversores globales obtienen mejores rendimientos y mejores credenciales ecológicas. Wall Street toma un corte.
Hasta $2 billones de la deuda de los países en desarrollo pueden ser elegibles para este tipo de reestructuración, según una estimación aproximada de Nature Conservancy, una organización sin fines de lucro de EE. UU. que está asumiendo un papel de liderazgo en estos acuerdos. Belice firmó un canje de naturaleza de $ 364 millones en 2021; Gabón señaló planes para una reestructuración de $700 millones en octubre; Se dice que Ecuador está trabajando en una transacción de $ 800 millones, y Sri Lanka está considerando un acuerdo de $ 1 mil millones.
Detrás de los titulares positivos, no está claro si este tipo de intercambios brindarán los beneficios prometidos. Los términos pueden ser turbios. Los costos de transacción son altos. Los expertos cuestionan si los acuerdos complejos y costosos lograrán la estabilidad financiera a largo plazo. En diciembre, cuando los negociadores se reunieron en la conferencia de biodiversidad COP15 de las Naciones Unidas en Montreal, Greenpeace y docenas de otras organizaciones sin fines de lucro pidieron que se rechazaran los canjes de deuda por naturaleza.
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“Los canjes de deuda por naturaleza han sido populares por las razones equivocadas. Y la principal razón equivocada es que generan la impresión de que puedes matar dos pájaros de un tiro, que puedes abordar un problema de deuda y puedes mejorar la conservación de la naturaleza”, dijo Jeromin Zettelmeyer, director del think tank belga Bruegel y ex soberano. experto en deuda del Fondo Monetario Internacional.
El pequeño país caribeño es la prueba más grande hasta la fecha. Más conocido por las ruinas mayas y una barrera de arrecifes de casi 200 millas, Belice también es un moroso en serie y, a fines de 2020, estaba nuevamente de rodillas. La pandemia mantenía alejados a los turistas, privando al país de su principal fuente de ingresos. Su nivel de deuda se acercó al 130% del PIB, casi el doble del umbral sostenible del Fondo Monetario Internacional para la nación.
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“El FMI insistía en un programa”, dijo Mark Espat, un expolítico beliceño, ahora consultor, que asesoró al país en su canje de deuda por naturaleza. El FMI actúa como prestamista de último recurso para los países endeudados, pero sus estrictas condiciones hacen que muchos gobiernos se resistan. Para Belice, eso habría significado impuestos más altos, pérdida de empleos y menor gasto en proyectos sociales y de conservación, agregó Espat.
The Nature Conservancy ofreció una alternativa. Había arreglado un canje de deuda por naturaleza con Seychelles unos años antes y estaba buscando un trato más grande. Junto con Credit Suisse, propuso financiar la compra del “superbono” de $553 millones de Belice si el gobierno aceptaba gastar parte de los ahorros para proteger sus frágiles manglares y arrecifes de coral. Después de casi un año de negociaciones, alrededor del 85% de los tenedores de bonos acordaron recibir 55 centavos por dólar, en efectivo, y reclamaron un papel en la conservación de los océanos de Belice.
La segunda parte del acuerdo requería que TNC y Credit Suisse volvieran a vender la nueva deuda, reempaquetada como « bonos azules », un giro marítimo de los « bonos verdes », a los inversores. Eso fue más difícil : Belice había incumplido, cambiado los términos o reestructurado sus bonos en dólares al menos cinco veces en 14 años. Inversores como el administrador de pensiones sueco Alecta solo compraron después de que la Corporación Financiera de Desarrollo Internacional de EE. UU. aceptara proporcionar un seguro.
Así es como funcionó :
- The Nature Conservancy estableció una subsidiaria con sede en Delaware, Belize Blue Investment Company, y recaudó $364 millones de Credit Suisse
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- BBIC prestó esos fondos a Belice para que pudiera recomprar $553 millones en deuda, con un descuento del 45 % de los tenedores de bonos.
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- Credit Suisse, a través de un vehículo de propósito especial en las Islas Caimán, emitió $364 millones en bonos azules para financiar el acuerdo.
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- Belice pagará el nuevo préstamo más pequeño de BBIC durante 19 años con una tasa de interés que comienza en 3% y aumenta a 6% en 2026. Debe establecer una dotación de conservación de $24 millones y comprometerse a gastar $84 millones en conservación y protegiendo el 30% de sus océanos
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- La Corporación Financiera de Desarrollo Internacional de EE. UU. aseguró el préstamo BBIC, esencialmente poniendo al gobierno de EE. UU. en peligro si Belice no puede pagar
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En ese momento, el acuerdo fue aclamado como un éxito total. Recortó la deuda del país en un 12% del PIB, reabrió su acceso a los mercados financieros y redirigió el dinero que antes estaba destinado a los acreedores extranjeros a la economía local. Belice prometió canalizar casi $180 millones durante dos décadas para proteger sus océanos. Los inversores estaban contentos de haber respaldado una causa digna.
El nirvana que estamos tratando de alcanzar.
Los canjes de deuda como este son “el nirvana que estamos tratando de alcanzar”, dijo Oliver Withers, director de biodiversidad de Credit Suisse. “Productos que son escalables y que se pueden replicar. Eso es lo realmente emocionante de los canjes de deuda : cumple ambos requisitos”.
No todo el mundo es tan optimista. Una mirada más cercana revela que los costos de Belice fueron mucho más altos que el precio inicial de 10 millones de dólares, dijo Munevar de UNCTAD, quien estudió la transacción. Millones más están ocultos en los pagos de intereses de Belice. Munevar comparó lo que paga Belice con lo que Credit Suisse devuelve a los inversores en los nuevos bonos azules. Durante la vigencia del acuerdo, la diferencia suma $84 millones, estimó Munevar.
Ese margen, que TNC dice que es de $86 millones, cubre las primas de seguro para DFC y reaseguradoras del sector privado, junto con $14 millones para pagar un préstamo de $10,5 millones de TNC a Belice al 3% de interés y « costos de financiamiento estándar (como auditoría, contabilidad, gastos de agencias calificadoras)”, según un portavoz de la organización. TNC será reembolsado al costo del tiempo del personal dedicado al trabajo de conservación.
Aún así, ese es un costo mucho más alto que los $ 10 millones que se revelaron inicialmente, y habla de cuán turbios y complicados son estos acuerdos, dijo Munevar. “Encuentro esto profundamente preocupante, primero, porque conduce a una evaluación engañosa de los costos y beneficios del acuerdo y segundo, porque este es un acuerdo basado en el dinero de los contribuyentes tanto de Belice como de los EE. UU.”
Estos costos hacen que el canje sea “una de las reestructuraciones de deuda más costosas, si no la más costosa, en la historia reciente en relación con el tamaño de la transacción”, dijo Munevar. Sean Newman, director de inversiones de Sagicor Group, un conglomerado de servicios financieros en el Caribe y experto en deuda de mercados emergentes, estuvo de acuerdo en que el acuerdo es “escandalosamente caro”.
Para Zettelmeyer de Bruegel, el costo no sorprende. Estas operaciones son “pequeñas, son complicadas de organizar y, de hecho, terminas pagando mucho para arreglar esto con alguien por una ganancia muy pequeña”, dijo. “Es un tipo de operación ineficiente y, en última instancia, el país lo paga”.
Credit Suisse dijo que los costos de endeudamiento más bajos se trasladaron a Belice; la diferencia fue “provisionada para cubrir los costos de transacción en curso”, incluidas las primas de seguros y los gastos de mantenimiento de terceros. El banco con sede en Zúrich se negó a especificar cuánto ganó con el acuerdo.
Christopher Coye, ministro de Estado del Ministerio de Finanzas de Belice, dijo que los costos de transacción del país ascendieron a $14 millones, incluidos los gastos financieros y legales relacionados con la recompra de eurobonos, la emisión del nuevo préstamo azul y los bonos azules, y los acuerdos de conservación. El gobierno fue “completamente transparente con esta transacción”, dijo. “Todos los acuerdos relacionados con los bonos azules se presentaron en el Parlamento para su debate y aprobación”.
Greenpeace y el grupo de 30 grupos de defensa plantean otras preocupaciones. En particular, tales acuerdos bloquean fondos públicos en nuevas organizaciones de conservación, posiblemente dando poca importancia a otras necesidades, como la salud o la educación; también ponen en peligro reformas más amplias y duraderas de la gestión de la deuda. “Se están ignorando los riesgos y peligros de recurrir a los mercados financieros para financiar la conservación marina”, dijeron las organizaciones en su carta de diciembre.
Belice defiende su transacción, costos y todo. “Cualquiera que sea el diferencial que haya allí para Credit Suisse o para cualquier otra entidad, Belice está mucho mejor de lo que habría sido de otra manera”, dijo Espat, el consultor financiero nacional. Al creciente número de países interesados en este tipo de reestructuración, les dio el siguiente consejo : “Negocien lo más duro posible”.
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