(Bloomberg) — Los inversores listos para pasar página en el peor año para las acciones desde la crisis financiera mundial deberían prepararse para más dolor de cara a 2023.

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Ese es el mensaje contundente de los principales estrategas de Morgan Stanley, Goldman Sachs Group Inc. y otros, que advierten que las acciones enfrentan nuevas caídas en la primera mitad a medida que las ganancias corporativas sucumben ante un crecimiento económico más débil y una inflación aún por las nubes, y los bancos centrales siguen incondicionalmente halcón.

La segunda mitad marcará una recuperación una vez que la Reserva Federal deje de subir las tasas, dicen, pero es probable que sea un rebote silencioso que aún dejará las acciones solo moderadamente más altas que a fines de 2022.

“Los riesgos a los que se enfrentaron los mercados bursátiles este año no han terminado y eso me pone nervioso acerca de las perspectivas, particularmente en la primera mitad”, dijo en una entrevista Mislav Matejka, estratega de acciones globales de JPMorgan Chase & Co.

El objetivo promedio de 22 estrategas encuestados por Bloomberg tiene el S&P 500 que finaliza el próximo año en 4.078 puntos, aproximadamente un 7% más que los niveles actuales. El pronóstico más optimista es de un aumento del 24 %, mientras que la visión bajista prevé una caída del 11 %. En Europa, una encuesta similar de 14 estrategas proyectó ganancias promedio de alrededor del 5% para el Stoxx 600.

El cauteloso caso central refleja la montaña de desafíos desde el endurecimiento monetario hasta la guerra en Ucrania y la crisis energética de Europa. El primero de ellos ya ha ayudado a sofocar un reciente repunte de las acciones.

Incluso las mejores noticias sobre la inflación han llegado con una gran advertencia porque no han desviado a los bancos centrales de su enfoque en controlarla. Los tonos agresivos tanto de la Fed como del Banco Central Europeo la semana pasada provocaron fuertes caídas de las acciones y recordaron a los inversores que no será sencillo programar el tan esperado cambio de política.

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Si ese mensaje no estaba llegando ya, el Banco de Japón lo recalcó el martes con un ajuste impactante en su política de rendimiento de bonos.

Sin duda, los años consecutivos a la baja son raros para las acciones de EE. UU. por lo que después de la caída de este año, solo hay una baja probabilidad de que registren caídas anuales nuevamente en 2023. Desde 1928, el S&P 500 solo ha caído durante dos años consecutivos en cuatro ocasiones: La Gran Depresión, la Segunda Guerra Mundial, la crisis del petróleo de la década de 1970 y el estallido de la burbuja de las puntocom a principios de este siglo.

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El equipo de JPMorgan espera que el S&P 500 vuelva a caer hacia los mínimos observados en 2022 antes de que un giro de la Fed impulse un rebote en la segunda mitad que lo dejará un 10% más alto que los niveles actuales. En su peor momento este año, en octubre, el índice se había desplomado un 25% a 3.577 puntos.

Para aquellos que tienen una visión optimista, pueden señalar la capacidad de recuperación de la economía de los EE. UU. un ritmo más lento de aumento de las tasas de interés y la reapertura de China de los estrictos bloqueos de Covid.

Pero a pesar de todo eso, una de las principales opiniones de consenso entre los estrategas es que los mercados bursátiles aún no reflejan una perspectiva económica generalmente pesimista.

Christian Mueller-Glissmann y Cecilia Mariotti de Goldman Sachs dijeron a fines del mes pasado que su modelo implica una probabilidad del 39% de una desaceleración del crecimiento de EE. UU. en los próximos 12 meses, pero los activos de riesgo solo valoraban una probabilidad del 11%.

Michael Wilson, de Morgan Stanley, un bajista incondicional que ocupó el primer lugar en la encuesta de inversores institucionales de este año, prevé que el S&P 500 caiga hasta un 21% más en el primer trimestre. Una recuperación posterior hará que el índice finalice el año en torno a los 3.900 puntos, lo que implica ganancias de alrededor del 2% desde el cierre del lunes.

Las ganancias corporativas están ligadas al deterioro de las perspectivas económicas. Si bien las ganancias mostraron una resistencia sorprendente a la inflación galopante en 2022, se espera que se desmoronen el próximo año a medida que aumenta la presión sobre los márgenes y una demanda más débil crea un mayor riesgo de estanflación.

Wilson advirtió esta semana que la caída de las ganancias podría igualar la que se vio durante la crisis financiera de 2008, y que esto no se refleja en las acciones.

Una encuesta de Bank of America Corp. también mostró que los administradores de fondos esperan que la perspectiva de ganancias se deteriore el próximo año, lo que los ha dejado más optimistas sobre los bonos en comparación con las acciones. Su posicionamiento relativo en renta variable frente a renta fija está en su nivel más bajo desde 2009.

“No esperamos que el contexto de crecimiento constructivo de este año persista en 2023”, dijo Dubravko Lakos-Bujas, estratega de JPMorgan y número 2 en la encuesta de inversores institucionales. Él espera que las ganancias disminuyan un 9% en los EE. UU. un 10% en la zona del euro y un 4% en Japón.

Según la estratega de Goldman Sachs, Sharon Bell, la caída de las ganancias en Europa puede no ser tan mala como durante las recesiones típicas. Donde las contracciones anteriores han visto caer las ganancias alrededor del 30%, la disminución puede limitarse al 8% esta vez en parte debido al impulso a las empresas mineras y de lujo por la flexibilización de los bloqueos de Covid en China.

En Asia, el alejamiento de Beijing de su política Covid Zero también ha mejorado las perspectivas para las acciones allí.

Los estrategas de Morgan Stanley, incluido Jonathan Garner, siguen sobreponderados en las acciones de los mercados emergentes de la región frente a los mercados desarrollados, ya que están « más seguros de que está comenzando un nuevo ciclo alcista ». Mientras tanto, el equipo de Nomura Holdings Inc. dijo que las recesiones en Occidente permitirán que Asia tenga un rendimiento superior, ya que las acciones allí ofrecen valoraciones más baratas y una mejor perspectiva fundamental.

“2023 es un año en el que las previsiones de crecimiento global se han visto muy afectadas”, dijo Mehvish Ayub, estratega senior de inversiones de State Street Global Advisors. “Es una perspectiva incierta en curso con mucha volatilidad para navegar. Las acciones siguen siendo desafiadas”.

  • Con la asistencia de Lu Wang y Michael Msika
  • (Actualizaciones con contexto sobre el rendimiento anual del S&P 500 en el noveno párrafo)

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