BlackRock Inc. el administrador de activos más grande del mundo, sugiere que los inversores abandonen las carteras compuestas por un 60% de acciones y un 40% de bonos, una mezcla que ha sido la norma durante seis décadas. Esto se produce después del peor año para las denominadas carteras 60/40 con un rendimiento ajustado a la inflación desde la Gran Depresión. Además, en solo uno de los siete años desde 2015, cualquiera de las dos clases de activos compensó las pérdidas en la otra, y eso fue en el año al revés de 2020 cuando se produjo una pandemia mundial.

Hay muchas partes móviles en la asignación de activos, por lo que es importante tener claro el problema. No son los números precisos 60 y 40, ya que muchos inversores usan 50/50, 70/30 u otras proporciones. El objetivo es utilizar asignaciones fijas a largo plazo para acciones y bonos como puntos de referencia. Eso no significa que no se puedan usar otras clases de activos para la diversificación, pero se evaluarán en función de su correlación con 60/40, y sus asignaciones cambiarán según las condiciones del mercado. Y los inversionistas no necesitan estar comprometidos con la asignación central, ya que se pueden hacer ajustes tácticos a las proporciones. Pero el rendimiento se juzgará en relación con el punto de referencia 60/40.

Hay dos alternativas principales al 60/40. Una es utilizar las acciones como punto de referencia y tratar los bonos como otra clase de activo para la diversificación, como materias primas, bienes raíces, capital de riesgo, estrategias alternativas e inversiones privadas. La otra es deshacerse de la idea de una cartera central y asignar activos en función de algún otro principio, como la paridad de riesgo, Black-Litterman o la optimización de Markowitz.

Una falla importante en el análisis de BlackRock es ignorar la valoración. Sobre la base de las relaciones precio-beneficio ajustadas cíclicamente, o CAPE, para las acciones y las tasas de interés para los bonos, el atractivo de 60/40 ha estado cayendo constantemente desde 2008. A principios de 2022, los inversores de 60/40 se enfrentaban a un excepcional CAPE alto de 38,3 para el índice S&P 500 y un rendimiento bajo de 1,4% para las notas del Tesoro a 10 años. La inflación real fue del 7 %, pero el mercado descontaba una inflación futura de solo el 2,5 %. Cuando compra acciones caras y bonos de bajo rendimiento en un entorno de alta inflación, no puede sorprenderse por completo con un mal resultado.

Hoy, CAPE ha caído a un nivel más moderado de 28 y el rendimiento del Tesoro a 10 años está hasta el 3,5%. La inflación se ha desacelerado solo levemente, al 6,5%, pero la Reserva Federal parece mucho más decidida a controlarla que a principios de 2022. Los inversores que huyen 60/40 basándose en un mal 2022 pueden estar cometiendo el clásico error de vender a El fondo. Todavía es menos atractivo que históricamente, pero se espera que el rendimiento real sea considerablemente más alto que en 2022.

BlackRock no se basó únicamente en el pésimo desempeño de 2022 y el valor de diversificación reducido de los bonos desde 2015 para su llamada. Uno de los argumentos económicos a favor del 60/40 es que la fase del ciclo económico que provoca la caída de los precios de las acciones tiende a generar tasas de interés más bajas, lo que ayuda a los bonos. Además de la relación natural entre los mercados, la Fed es propensa a subir las tasas de interés cuando las acciones suben y las baja cuando las acciones bajan, reforzando el valor de diversificación de los bonos. Este argumento parecía fuerte durante la Gran Moderación que comenzó en 1983 y finalizó en 2014.

Pero 2022 parecía un regreso a un período anterior en el que la inflación devastó tanto los rendimientos de las acciones como de los bonos, y la Reserva Federal parecía incapaz o no dispuesta a combatir la inflación en ciernes. Si cree que esto representa el futuro (una Reserva Federal ineficaz que aumenta las tasas de interés pero no logra contener la inflación, y esa inflación junto con otras fuerzas negativas impiden un crecimiento económico sólido), entonces 60/40 puede ser una cartera volátil con rendimientos débiles después de la inflación. La guerra, los déficits descontrolados, la disfunción política, la posible suspensión de pagos del gobierno de EE. UU. suenan más a la década de 1970 que a lo que estamos acostumbrados desde entonces.

Si ha habido un cambio de régimen en el que es más probable que las acciones y los bonos se muevan juntos que en direcciones opuestas, y la inflación resulta difícil de matar, y las inversiones responden más a la guerra y la política que a la actividad económica constructiva, todas las carteras principales están en peligro. Pero esto me suena más al trastorno de estrés postraumático de los inversores golpeados por un año terrible después de una pandemia global que a una evaluación sobria del futuro.

Creo que 60/40 está vivo y bien. No es garantía de éxito financiero, pero nada lo es. El mundo de 2023 y más allá puede ser más caótico que la Gran Moderación, pero esa es una razón más para tener un punto de referencia estable. Los inversores pueden querer reducir un poco el riesgo, digamos a 50/50, y colocar asignaciones más grandes en alternativas, pero una asignación central a largo plazo entre las dos clases de activos más fundamentales, con la mayor liquidez y los costos más bajos, sigue siendo una buena opción. idea.Más de la opinión de Bloomberg :

Esta columna no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.

Aaron Brown es ex director gerente y jefe de investigación de mercados financieros en AQR Capital Management. Es autor de “The Poker Face of Wall Street”. Él puede tener un interés en las áreas sobre las que escribe.

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