Los inversionistas tuvieron un momento desconcertante el año pasado. La inflación desenfrenada fue enfrentada por los bancos centrales que se apresuraron a subir las tasas de interés oficiales, destrozando los rendimientos de casi todas las clases de activos, con la excepción del oro y otras materias primas. La clave para los mercados financieros en el próximo año será si los responsables políticos pueden diseñar un aterrizaje suave para la economía global o si la recesión se vuelve endémica. Dado lo mal que los guardianes de la estabilidad monetaria juzgaron mal el entorno posterior a la pandemia, somos escépticos sobre su capacidad para inventar una economía Goldilocks. Un endurecimiento excesivo corre el riesgo de servir una papilla económica fría a medida que el crecimiento se vuelve moribundo.

¿La tendencia de los bonos ha llegado a su fin?

Desde la década de 1980, los rendimientos de la deuda han disminuido constantemente. Esa tendencia bajista de varias décadas claramente se ha roto, con el rendimiento promedio a 10 años en los mercados de bonos del G-7 más del doble el año pasado desde la media de la última década del 1,3%. En los niveles actuales, los costos de endeudamiento en el mercado de deuda están en línea con su promedio de 20 años. Su conjetura es tan mala como la nuestra en cuanto a lo que sucederá a continuación en la renta fija.

El estímulo monetario y fiscal demasiado generoso durante la pandemia ha llevado a una inflación galopante : kryptonita para los bonos. Los rendimientos estadounidenses, la referencia mundial, han abierto el camino hacia niveles significativamente más altos. El pronóstico de consenso entre los economistas encuestados por Bloomberg es que los bonos del Tesoro a 10 años estén en 3,5% para fines de 2023, con pocos cambios desde el nivel actual de alrededor de 3,85%. Eso nos parece poco probable; o el equipo transitorio gana el día y los rendimientos disminuyen, o la mayor fricción en el comercio mundial hace que los precios al consumidor y los rendimientos de los bonos aumenten.

Inflación, inflación en todas partes

El aumento de los precios al consumidor posterior a la pandemia ha afectado a todas las economías del mundo, incluidos los bienes y servicios. Y aún no hay final a la vista.

La inflación global se había desacelerado cerca del 2% a principios de 2021. Pero los gigantescos programas de estímulo pandémico se combinaron con un shock energético luego de la invasión rusa de Ucrania y la pesadilla logística de los bloqueos de la cadena de suministro para producir un aumento de cinco veces en los precios al consumidor. Si bien el ritmo de aumento de las tasas del banco central puede moderarse en los próximos meses, la operación de limpieza está lejos de terminar. Se está volviendo aún más complicado ya que el Fondo Monetario Internacional estima que un tercio de las economías del mundo están en recesión o están a punto de caer. La estanflación parece el resultado más probable, al menos durante la primera parte de este año.

Debo, debo, así que voy a trabajar

Los aumentos salariales demasiado calientes mantienen a los banqueros centrales despiertos por la noche. Así es como las expectativas de inflación se integran en el comportamiento económico. Es endiabladamente difícil evitar una espiral que se perpetúe a sí misma, en la que el aumento del costo de vida lleve a demandas cada vez mayores de mejoras salariales.

Las ganancias promedio por hora pueden, en tiempos normales, rondar cómodamente un poco por encima del objetivo de inflación del 2% de la Reserva Federal. Pero el número ha estado funcionando a más del 5% durante más de un año. Hasta que esta medida crucial vuelva a estar bajo control, la Fed no puede dejar de subir las tasas de interés. Dado que el banco central de EE. UU. dicta efectivamente qué tan altas tendrán que ser las tasas de interés globales, el indicador económico a tener en cuenta para 2023 serán los datos del mercado laboral de EE. UU. específicamente sobre los salarios.

Las noticias de envío mejoran

El costo de mover bienes en todo el mundo casi ha regresado a los niveles previos a la pandemia, después de haber caído un 80 % desde su punto máximo en septiembre de 2021. Esto ofrece un bienvenido respiro logístico para las cadenas de suministro y la presión inflacionaria que lo acompaña.

Gran parte del retroceso se debe a que los retrasos en los puertos finalmente reducen y mejoran los tiempos de tránsito. Sin embargo, el panorama económico más amplio también es menos favorable, con la reapertura retrasada de la economía de China debido a los cierres y la amenaza inminente de recesión en muchas partes del mundo. A más largo plazo, la creciente tendencia a la desglobalización, con una mayor instalación de instalaciones de fabricación en Occidente, puede provocar una reducción del comercio con Asia.

El universo de los bonos de rendimiento negativo se ha marchitado a medida que el carro del aumento de las tasas de interés se acelera. Su cenit a principios de 2021 vio más de $ 18 billones de deuda que ofrecía tasas bajo cero. Ahora es mucho más modesto $ 1.1 billones, ya que el mundo financiero vuelve a algo más parecido a la normalidad a medida que finalmente termina la era de Alicia a través del espejo de recibir pagos por préstamos.

Los principales proveedores de deuda con rendimientos negativos en los últimos años han sido los países centrales de la zona euro y Japón, con Suiza desempeñando un papel secundario de apoyo. Las tasas negativas en toda la zona euro se han convertido en cosa del pasado, incluso en la deuda de vencimiento más corto, ya que el Banco Central Europeo se unió tardíamente a la prisa por aumentar los costos de los préstamos. Los rendimientos de los bonos a 10 años de Alemania y Francia se encuentran actualmente en torno al 2,5 % y el 3 %, respectivamente, un salto significativo con respecto a haber estado en torno a cero hace un año. Japón sigue siendo el caso atípico, debido a su persistencia en el control de la curva de rendimiento para evitar que su rendimiento a 10 años supere su techo revisado recientemente del 0,5%. Como consecuencia, con la tasa oficial del Banco de Japón todavía en menos 0,1%, solo un puñado de bonos del gobierno japonés aún rinde menos de cero.

Ese número, $ 96,6 billones, es la capitalización actual del mercado de valores mundial, por debajo de su pico el 17 de noviembre de 2021 de $ 122,5 billones. La caída del 20% de este año es la peor desde la caída del 47% en 2008.

incluidos BlackRock Inc. Goldman Sachs Asset Management y Amundi SA, sugiere que los inversores anticipan un repunte del 10% en las acciones globales este año. Pero el 48% de los participantes dijo que las acciones podrían verse afectadas nuevamente por una inflación persistentemente alta, mientras que el 45% citó una recesión profunda como una preocupación. Para resumir : ¯_(ツ)_/¯

En agosto, una startup de tecnología en Londres llamada Stability AI puso a disposición un modelo de generación de imágenes para uso general. Así es como interpretó nuestra solicitud de retratar a un gato azul inglés de pelo corto tocando la guitarra (mira esos hombros y manos; espeluznante realmente no lo cubre) :

Hace unas semanas, ChatGPT, un sistema de generación de texto de OpenAI con sede en San Francisco, revolucionó Internet con su capacidad para escribir guiones, poesía, quintillas e incluso código de computadora. Parece que la inteligencia artificial y el aprendizaje automático nos proporcionarán más rutas hacia el valle inquietante en los próximos meses. Tal vez a alguien se le ocurra un bot que sea mejor para pronosticar la economía que los modelos del banco central.

El cadáver de Bitcoin sigue temblando

“¿El paraíso de los estafadores o el oro digital?” escribimos hace un año sobre el mundo de las criptomonedas. “¿Esquemas Ponzi o el futuro del dinero? El año que viene decidirá”. El colapso del intercambio digital FTX, el arresto de Sam Bankman-Fried por cargos de fraude y la consiguiente evaporación de miles de millones de dólares del mundo real, en nuestra opinión, han resuelto firmemente la cuestión del lado de los escépticos. Bitcoin, el primero entre iguales para los entusiastas de los ojos láser, languidece por debajo de los $17 000, luego de alcanzar un máximo de casi $70 000 hace poco más de un año.

La tecnología blockchain que sustenta las finanzas descentralizadas sigue siendo una solución en busca de un problema. La bolsa de valores de Australia abandonó recientemente un esfuerzo de varios años para cambiar a una plataforma de contabilidad distribuida, cancelando alrededor de $ 170 millones; AP Moller-Maersk A/S e International Business Machines Corp. desecharon un proyecto de cadena de bloques de envío llamado TradeLens que tenía como objetivo realizar un seguimiento de las mercancías en los buques. El cadáver de Bitcoin todavía está temblando, pero estamos con Jamie Dimon de JPMorgan Chase & Co. : « Pet rocks » fue como describió los tokens criptográficos el mes pasado.

Más de la opinión de Bloomberg :

Esta columna no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.

Marcus Ashworth es un columnista de Bloomberg Opinion que cubre los mercados europeos. Anteriormente, fue estratega jefe de mercados de Haitong Securities en Londres.

es autor de « Cómplice : cómo la codicia y la colusión hicieron que la crisis crediticia fuera imparable ».

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