Por Vivek Bommi, CFA

Perspectivas para empresas europeas más brillantes de lo temido

Las economías europeas están entrando en un período difícil en 2023. Pero no creemos que Europa se enfrente a un entorno tan malo como durante la crisis financiera mundial. La evolución de los últimos meses ha sido mejor de lo esperado. Un esfuerzo agresivo para reconstruir las reservas de gas natural y un buen comienzo de la temporada de invierno han limitado el riesgo de racionamiento de energía, reduciendo la probabilidad de una recesión económica severa.

En consecuencia, prevemos una recesión poco profunda con una estabilización de las tasas hacia finales de año. Si bien ese escenario puede ser algo desafiante para los inversionistas de capital, creemos que la deuda emitida por compañías de alta calidad debería funcionar bien.

El crédito denominado en euros ha entrado en el difícil período actual en buena forma fundamental, lo que lo hace resistente a futuras tormentas. Los márgenes corporativos y el apalancamiento se recuperaron del período de emergencia de COVID y volvieron a los niveles promedio a largo plazo, y las ganancias y los flujos de efectivo deberían seguir siendo adecuados para proteger los pagos de los tenedores de bonos.

Los rendimientos y diferenciales de los créditos en euros parecen atractivos

Los rendimientos y los diferenciales están por encima del promedio de tres años en cada categoría

Los análisis actuales e históricos no garantizan rendimientos futuros. Del 27 de diciembre de 2019 al 4 de enero de 2023. (Fuente : Bloomberg. EUR IG : Bloomberg Euro Aggregate Corporate Index. EUR HY : Bloomberg Pan-European High Yield (Euro) Index. EUR BBB : Bloomberg EuroAgg Corporate Baa Index. EUR BB : índice Bloomberg Euro High Yield BB Rating Only EUR B : índice Bloomberg Euro High Yield B Rating TR EUR AT1 : basado en el subconjunto EUR del índice Bloomberg Global CoCo Tier 1).

Mientras tanto, preferimos los segmentos de mayor calidad de los mercados de crédito en euros, ya que ofrecen la mejor protección contra las recesiones comerciales. Específicamente, preferimos las partes de los mercados con calificación BBB- y BB, y nos gustan áreas seleccionadas de alto rendimiento, como el crédito bancario subordinado. Los balances de los bancos europeos son sólidos después de una década de regulaciones más estrictas, los bancos se benefician del aumento de las tasas y su deuda subordinada (principalmente bonos de nivel 1 adicional o AT1) parece barata. Por el contrario, buscamos evitar los créditos corporativos más riesgosos, particularmente en las industrias cíclicas, donde los diferenciales pueden ampliarse más, y los bonos titulizados de calificación más baja. Estos últimos aguantaron bien en 2022 y están expuestos al riesgo de un aterrizaje económico duro que podría debilitar el mercado inmobiliario y perjudicar los balances de los consumidores.

Las tasas de interés alcanzan su punto máximo en 2023

Si bien tanto el Banco Central Europeo (BCE) como el Banco de Inglaterra (BoE) están comprometidos con nuevos aumentos, creemos que el período de aumentos agresivos de las tasas de interés y las conmociones relacionadas para los inversores probablemente haya terminado y que las tasas alcancen un máximo de alrededor del 3,0 %. 3,5 % en la eurozona y 4,5 %–5,0 % en el Reino Unido (ver a continuación).

Los mercados esperan que las tasas se estabilicen en el segundo semestre de 2023

El análisis actual no garantiza resultados futuros. Las tasas implícitas se basan en swaps de índices a plazo al 4 de enero de 2023 (Fuente : Bloomberg)

Una inflación más lenta y una política monetaria más estable deberían reducir la volatilidad de las tasas de interés, y una volatilidad más baja generalmente favorece a los activos de mayor rendimiento. Es probable que el viaje siga siendo accidentado al menos durante los primeros meses del año, pero la perspectiva general de los mercados ha mejorado significativamente en los últimos meses, y esperamos que esa tendencia se mantenga durante todo el 2023.

El costo de la cobertura es un factor importante

El alto costo de convertir dólares estadounidenses en euros (ahora 2,5 % frente a solo 0,8 % a principios del año pasado) probablemente volverá a mantener a los inversores en euros en casa (Display, abajo).

El crédito IG europeo ofrece valor a los inversores en euros frente a EE. UU.

Rendimientos al peor ajustado por el costo de la cobertura

El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. EUR IG representado por el índice corporativo de euro-agregado de Bloomberg; IG de EE. UU. menos el costo de cobertura de tres meses representado por el índice corporativo de EE. UU. de Bloomberg menos el costo de una cobertura cambiaria renovable de tres meses Hasta el 30 de diciembre de 2022 (Fuente : Bloomberg y AB)

Un enfoque dinámico seguirá siendo clave, ya que las ganancias y los retrocesos pueden revertirse rápidamente en un entorno volátil. Y la capacidad de invertir tácticamente tiene el potencial de agregar más valor en una región muy diversa. Después de los contratiempos de 2022, creemos que los inversores, y los rendimientos, están comenzando 2023 en un lugar más prometedor, y somos optimistas de que el posicionamiento consciente del riesgo en el crédito europeo se verá recompensado en los próximos meses.

1 Medido por rendimiento al peor. Todos los datos que se muestran son al 30 de diciembre de 2022.

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Nota del editor : Las viñetas de resumen de este artículo fueron elegidas por los editores de Seeking Alpha.