En marzo, « la Fed está detrás de la curva » fue la narrativa predominante de demasiado poco, demasiado tarde cuando se trataba de contener la inflación. El único problema fue que el mercado de bonos estadounidense de 30 billones de dólares no estuvo de acuerdo. Las personas que compran y venden valores del Tesoro en todo el mundo obviamente estaban al tanto del aumento del costo de vida y apostaron sus fortunas y reputaciones a que la Reserva Federal cumpliera con su mandato dependiente de los datos para generar inflación, que alcanzó un máximo de 9.06% en junio según lo medido por el Índice de Precios al Consumidor de un año antes, hasta el objetivo del banco central del 2% antes de que los precios en espiral se incrustaran en la economía.

Sin duda, la deuda de EE. UU. de todo tipo perdió violentamente un 13 % en 2022 cuando la Fed elevó su tasa de interés objetivo sobre los préstamos a un día entre bancos siete veces, del 0,25 % al 4,50 %, en una cantidad de ajuste sin precedentes durante los 109 años. antiguo banco central en tan poco tiempo. Aun así, los bonos estadounidenses superaron al índice de referencia de los activos de renta fija a nivel mundial, así como a los valores relacionados emitidos por las economías desarrolladas del Grupo de los Siete, según datos recopilados por Bloomberg.

La confianza relativa del mercado de bonos en la Fed no muestra signos de decaer, incluso con las consecuencias económicas exógenas de la invasión de Rusia a Ucrania y la guerra de Vladimir Putin contra su pueblo. Entonces, cuando el Departamento de Trabajo de EE. UU. dijo la semana pasada que el índice de precios de gastos de consumo personal, la medida de inflación preferida por la Fed, aumentó a un ritmo más lento en cada uno de los últimos tres meses, pasando de un salto del 0,55 % en agosto a un aumento del 0,46 %. en septiembre a un aumento del 0,26 % en octubre y finalmente a un aumento de solo el 0,17 % en noviembre, nadie en el banco central sugirió poner fin al ritmo histórico de restricción crediticia. El presidente Jerome Powell lo dejó claro cuando dijo en una conferencia de prensa a principios de este mes que los salarios, un factor clave de la inflación, están creciendo “muy por encima de lo que sería consistente con una inflación del 2 %”.

J. Bradford DeLong, profesor de economía en la Universidad de California en Berkeley, ex subsecretario adjunto del Tesoro durante la presidencia de Bill Clinton y autor del recién publicado “Slouching Towards Utopia : An Economic History of the Twentieth Century”, nunca estuvo entre los multitud de economistas que desprecian a la Fed por estar detrás de la curva. Por el contrario, en su ensayo Substack del 24 de diciembre, DeLong elogió  » Choca esos cinco con el equipo The-Fed-Has-Got-This ».

“La Reserva Federal no tiene que moverse lentamente”, escribió. “Los últimos seis meses han demostrado que hay muy pocas desventajas en el rápido movimiento de la política monetaria que generan aumentos de 75 puntos básicos en las tasas de interés cada mes y medio. Y un aumento de 75 puntos básicos a un reunión no es un límite de velocidad. Esto sugiere : Aprovechar la opcionalidad. Cuando la situación no esté clara, haga una pausa y luego muévase rápido cuando la situación se aclare”.

A pesar de lo persistente que ha sido la inflación, fue la décima más lenta entre 34 economías desarrolladas en el tercer trimestre, así como por debajo del promedio de los países europeos, según datos compilados por Bloomberg. En el mercado de valores del Tesoro de EE. UU. las tasas de equilibrio de las notas a cinco años, que son una medida de lo que los comerciantes esperan que sea la tasa de inflación durante la vida de los valores, se redujeron a 2,17% desde un máximo de 2,56% en abril. según datos recopilados por Bloomberg.

Los swaps de inflación de cupón cero, en los que una parte de la transacción paga un pago fijo calculado sobre la apuesta de inflación a cambio del pago basado en la inflación real, continúan respaldando el compromiso de Powell de restaurar la estabilidad de precios. Estas operaciones, que los estrategas de Credit Suisse Group consideran los derivados de inflación más líquidos, muestran una inflación de precios al consumidor del 5,9 % en el próximo mes, del 2,4 % en seis meses y del 2,3 % en 11 meses, según datos recopilados por Bloomberg.

La resiliencia de la economía con un desempleo del 3,7 % y un producto interno bruto del tercer trimestre creciendo a un 3,2 % anualizado en medio de un ajuste crediticio sin precedentes puede derivar en parte de la política más relajada de la Fed en el punto álgido de la pandemia de Covid-19 en abril de 2020 cuando el desempleo subió al 14,7%, el más alto desde los últimos años de la Gran Depresión hace ocho décadas. A fines de 2020, el desempleo aún rondaba 3,2 puntos porcentuales por encima del 3,5 % de 2019, con la inflación de 2020 0,6 puntos porcentuales por debajo del 1,9 % del año anterior. El desempleo era del 4,6 % en octubre de 2021, cuando la Fed fue ridiculizada por mantener las tasas bajas con una inflación del 6,2 %, según datos recopilados por Bloomberg.

Ninguna economía importante se recuperó tan rápido o se recuperó tanto como EE. UU. de la pandemia. Después de que la Fed revirtiera drásticamente su postura más relajada, muchos expertos predijeron o declararon incorrectamente que ocurriría una recesión este año. Continúan haciendo el mismo pronóstico para el próximo año. Sin embargo, no hay un pronóstico promedio de una contracción antes de al menos mediados de 2024, según los 56 economistas que aportan estimaciones de crecimiento trimestrales a Bloomberg. Los mismos economistas que hace 12 meses dijeron que el crecimiento del PIB en el cuarto trimestre sería del 3,6 % antes de reducirlo a cero en octubre, revisaron el último trimestre a un crecimiento del 0,2 % en noviembre, con revisiones al alza similares en el futuro, según datos recopilados por Bloomberg..

“Es difícil para mí definir cómo sería la recesión en 2023 mientras estamos sentados aquí hoy”, dijo Gene Seroka, director ejecutivo del Puerto de Los Ángeles, el más grande de los EE. UU. en una entrevista el mes pasado en su oficina con vista a un frente al mar felizmente libre de los cuellos de botella de la cadena de suministro que aquejaron a la economía hace un año. « Nosotros sentimos en el bomba, lo sentimos en el supermercado. Eso se llama inflación. Eso no significa necesariamente una recesión. El consumidor estadounidense, que representa el 70% de nuestra economía, continúa moviéndose a un ritmo que nunca antes habíamos presenciado. El gasto de julio, agosto, septiembre y ahora octubre, que subió un 1,2%, parece no verse afectado por los precios más altos”.

DeLong, por su parte. “Este ciclo económico plagado de plagas es uno de los raros momentos en que no envidio a los miembros del FOMC”, escribe. “Lo que decidan hacer en los próximos seis meses comenzará a afectar la economía real de la demanda, el empleo y la producción a partir de un año a partir de ahora, y comenzará a afectar las noticias de inflación a partir de un año y medio a partir de ahora. Muchas cosas buenas y malas sucederán en los próximos dieciocho meses. Y cualquier cosa que la Reserva Federal decida hacer, seguramente se arrepentirá después”.

Hasta ahora, al menos, el mercado de bonos no está señalando ninguna de las cosas que pondrían a la Reserva Federal detrás de la curva.

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