• El oro registró una pequeña ganancia en 2022; no es poca cosa dado un aumento sin precedentes en las tasas y un dólar estadounidense fuerte
• 2022 fue un ejemplo de libro de texto del rendimiento estable y no correlacionado del oro en medio de la turbulencia del mercado.

Mirando hacia el futuro

• Encontramos que los desarrollos desde el lanzamiento de nuestra perspectiva para 2023 han sido consistentes con el escenario de consenso de los mercados, pero con un guiño a una recesión más severa que podría continuar siendo positiva para el oro

Una oleada de última hora

Una ganancia de 3% en diciembre llevó el oro a US$1.814/oz, cimentando una ganancia interanual de 0,4%, algo que parecía poco probable para muchos hace apenas dos meses (tabla 1). Un fuerte comienzo de diciembre marcó la pauta para que el oro hiciera una serie de máximos y mínimos más altos durante el mes.

Los datos de demanda disponibles muestran que el oro se vio respaldado por una sólida ganancia en las posiciones largas netas de futuros de COMEX. 1 Los inversionistas de ETF fueron más cautelosos, pero las salidas constantes experimentadas desde mayo estuvieron ausentes.

Con la publicación de nuestras Tendencias de demanda de oro del cuarto trimestre a fines de enero, tendremos una mejor idea de cómo les fue a otras fuentes de demanda y oferta en los últimos tres meses del año.

Tabla 1 : El rendimiento anual del oro siguió siendo positivo para los inversores fuera de los EE. UU.

Precio y rendimiento del oro en diferentes períodos en las divisas clave*

Precio y rendimiento del oro en diferentes períodos en las divisas clave*

*Al 31 de diciembre de 2022. Basado en el PM del precio del oro de la LBMA en monedas locales: dólar estadounidense (USD), euro (EUR), yen japonés (JPY), libra esterlina (GBP), dólar canadiense (CAD), franco suizo ( CHF), la rupia india (INR), el yuan chino (RMB), la lira turca (TRY) y el dólar australiano (AUD).

Fuente : Bloomberg, ICE Benchmark Administration, Consejo Mundial del Oro

Un año de fuerzas enfrentadas

La fuerte demanda minorista y excepcional del banco central compensó la debilidad de los inversores institucionales

• Los precios del oro registraron una pequeña ganancia en un año en el que los rendimientos reales (TIP a 10 años) aumentaron 250 pb sin precedentes y el dólar ganó más del 8%. El aumento anual más grande anterior en los rendimientos fue de 150 pb con un dólar plano. Ese año, 2013, los precios del oro cayeron casi un 30%
• 2022 proporcionó un ejemplo de libro de texto de cómo diversas fuentes de oferta y demanda pueden contrarrestarse entre sí y proporcionar al oro su rendimiento aditivo de cartera excepcionalmente estable
• La demanda institucional (ETF/OTC/Futuros) fue débil, pero la demanda minorista fue sólida y las compras netas del banco central fueron excepcionales.2 Juntas, estas fuentes contrapuestas de demanda y oferta llevaron al oro a una ganancia marginal en 2022

Cuidado con la trampa del dólar a tasa real

El rendimiento de los valores protegidos contra la inflación (TIP, por sus siglas en inglés) del Tesoro de EE. UU. a 10 años, un indicador de las tasas de interés reales y el costo de oportunidad de mantener oro sin rendimiento, históricamente ha sido un impulsor confiable de alta frecuencia de los precios del oro durante dos décadas, pero ha sido menos estelar sobre frecuencias más bajas. 3

La relación inversa constante habría sugerido una fuerte caída del oro, ya que los rendimientos aumentaron más de 250 pb en 2022. Pero la relación solo se mantuvo de forma intermitente. La fortaleza del dólar estadounidense (+8 %) representada por el índice DXY debería haber resultado igualmente desafiante, dada la relación históricamente negativa. Sin embargo, tampoco logró arrastrar el oro a la baja durante todo el año calendario (Cuadro 2).

Hemos destacado en el pasado, aquí y aquí, que si bien estos dos impulsores son necesarios, por sí solos pueden ser impulsores insuficientes del precio del oro, ya que capturan solo una parte de la demanda y la oferta.

2022 un ejemplo de libro de texto del valor de la cartera de oro

valor de la cartera de oro

En nuestra opinión, la resiliencia del oro en 2022 fue el resultado de sus fuentes multifacéticas de oferta y demanda, a menudo ignoradas.

La confluencia de estas fuerzas opuestas no solo llevó al oro a una pequeña ganancia en 2022, sino que permitió que su volatilidad se mantuviera cerca de su promedio a largo plazo de aprox. 16 %, para una cartera de renta variable 60/40 que experimentó uno de sus años más volátiles (Gráfico 3).

Aunque la correlación del oro con una cartera 60/40 fue más alta que su promedio (2,1), junto con la correlación entre acciones y bonos, se mantuvo baja en 20, un indicador de la característica del oro como un diversificador consistentemente confiable durante las turbulencias del mercado (Gráfico 4).

La demanda institucional de oro fue débil debido a mayores rendimientos y un dólar estadounidense más fuerte

La respuesta, desde nuestro punto de vista, es doble :

En primer lugar, las expectativas de inflación a largo plazo se mantuvieron visiblemente bien ancladas en 2022, lo que sugiere que los inversores confiaban en que los bancos centrales podrían controlar la inflación. En segundo lugar, es probable que los inversores institucionales y profesionales estén más interesados ​​en cómo se les compensa la inflación y, por lo tanto, tomen más en cuenta la política monetaria que la evolución de la inflación.

Las compras excepcionales del banco central proporcionaron un nuevo impulso

Podría decirse que el desarrollo más sorprendente en el mercado del oro en 2022 fue el nivel de demanda de los bancos centrales. A fines del tercer trimestre, se informó que se habían agregado 673t a las reservas, un máximo histórico. En octubre y noviembre continuaron las incorporaciones pero a menor ritmo. Una parte sustancial de esas adiciones no se informa, lo que dificulta determinar la fecha de compra, pero la escala de compra probablemente habría respaldado el precio del oro en 2022.

Mirando hacia el futuro

En nuestra perspectiva para 2023, describimos cómo las expectativas económicas del consenso sugirieron una perspectiva estable pero positiva para los precios del oro. Algunos desarrollos desde la publicación sugieren que el escenario de consenso todavía se está desarrollando, pero con un guiño a una recesión económica más severa (Tabla 2).

Tabla 2 : El consenso del mercado de una recesión leve (World Gold Council 2023 Outlook) parece estar desarrollándose, pero con un guiño a una recesión más severa

Fuente : Consejo Mundial del Oro

el escenario de consenso se está desarrollando, pero con un guiño a una recesión económica más severa (Tabla 2).

Información regional

Porcelana : A medida que se acerca el Año Nuevo chino (CNY), la demanda local de oro experimentó un repunte estacional en diciembre : el volumen promedio diario de negociación de Au9999 fue un 38 % más alto que el mensual. 3 Esto se debió principalmente a la reposición activa de los fabricantes antes del aumento tradicional de las ventas de oro en torno a la festividad del CNY. Pero cuando se compara con años anteriores, el volumen promedio de Au9999 el mes pasado marcó el diciembre más débil desde 2013. El final repentino de la política de cero COVID de China en diciembre, irónicamente, jugó un papel clave. 4 A pesar de que se levantaron todas las restricciones relacionadas con el COVID, los consumidores se quedaron voluntariamente en casa para recuperarse de la rápida propagación de Omicron o para evitar infectarse. Como resultado, las actividades económicas locales y el consumo se vieron afectados durante el mes. Pero es probable que esto no dure, ya que parece que la intensa ola de reapertura de China pasará rápidamente.

India : La demanda minorista india se mantuvo apagada durante el mes estacionalmente tranquilo de diciembre. Los precios más altos del oro siguieron siendo un obstáculo clave para la demanda de oro durante el mes, lo que afectó tanto a las bodas como a las compras regulares. Con una demanda moderada, el descuento del mercado local se amplió de US$14/oz a fines de noviembre a US$30-35/oz.

Europa : Si bien el BCE aflojó el pedal de ajuste, elevando las tasas de interés en 50 pb en diciembre, se esforzó por dejar en claro que su trabajo está lejos de terminar. La inflación se mantuvo elevada en 10,1% en noviembre, aunque por debajo del récord de 10,7% del mes anterior, y los encargados de formular políticas todavía ven riesgos al alza. El BoE, que también aumentó las tasas de interés en 50 pb durante el mes luego de una leve caída en la inflación, reconoció las « considerables incertidumbres en torno a las perspectivas » y responderá « con fuerza » si es necesario.

NOSOTROS : Dos anuncios muy esperados durante el mes parecieron enviar sentimientos en direcciones opuestas. El primero fue la publicación del índice de precios al consumidor (IPC). Los datos mostraron que la inflación general aumentó solo un 0,1% en noviembre desde octubre, lo que elevó la ganancia interanual al 7,1%, el nivel más bajo desde diciembre de 2021. Muchos inversores asumieron que las buenas noticias sobre la inflación tendrían un impacto notable en la política de la Fed, pero la publicación de la declaración de la reunión de política de diciembre, el segundo anuncio anticipado, seguido de la conferencia de prensa de Jay Powell, envió al oro a la baja ya que es probable que continúen los aumentos de tasas. Si bien, como se esperaba ampliamente, la Fed desaceleró el ritmo de los aumentos de tasas al anunciar un aumento de 50 pb en la tasa objetivo de los fondos federales, la declaración oficial reiteró que es probable que continúen los aumentos de tasas, aumentando el costo de oportunidad del oro.

bancos centrales: Los bancos centrales compraron 50t netas de oro en noviembre, un aumento intermensual del 47%. El Banco Popular de China (PBoC) anunció la primera adición a sus reservas oficiales de oro desde septiembre de 2019, agregando 32t en el mes. El Banco Central de Türkiye (19t) y el Banco Central de la República Kirguisa (3t) también aumentaron sus reservas de oro en noviembre. Por el lado de las ventas, el Banco Nacional de Kazajstán (4t) y el Banco Central de Uzbekistán (2t) fueron los mayores vendedores.

ETF : Los ETF de oro respaldados físicamente registraron su octavo mes consecutivo de demanda negativa en diciembre, con una disminución de las tenencias globales de 4t (US$534mn (4t) a 3473t (US$203bn (3473t). No obstante, el ritmo de las salidas continuó desacelerándose en medio de un aumento del 3 % en el precio del oro durante el mes. Durante el año pasado, las tenencias en ETF globales de oro perdieron 110 t (US$ 3.000 millones (110 t), una disminución del 3 % interanual. Aumentos agresivos de las tasas de los principales bancos centrales y un dólar fuerte Durante el segundo semestre, la segunda mitad condujo a salidas considerables, lo que compensó con creces la demanda positiva acumulada durante los primeros cuatro meses de 2022. América del Norte, Europa y Asia contribuyeron a la caída general de las tenencias globales durante el año. subida de 0,2 t en las explotaciones.

Tabla 3 : Los ETF europeos lideraron pequeñas salidas netas en diciembre

Tenencias y flujos de ETF de oro por región*

*Datos hasta el 31 de diciembre de 2022. En Goldhub, véase : Flujos de ETF respaldados por oro.

Fuente : Bloomberg, Documentos de la empresa, Administración de referencia de ICE, Consejo Mundial del Oro